Die Federal Reserve verschreckt die Märkte mit der dreifachen Bedrohung durch eine Straffung der Geldpolitik

Die Federal Reserve verschreckt die Märkte mit der dreifachen Bedrohung durch eine Straffung der Geldpolitik


Ein Kind kommt am Montag, dem 26. April 2021, am Gebäude des Marriner S. Eccles Federal Reserve Board in der Constitution Avenue, NW, vorbei.

Tom Williams | CQ-Roll Call, Inc. | Getty Images

Die Anleger haben sich darauf vorbereitet, dass die Federal Reserve mit der Zinserhöhung beginnt. Sie wissen auch, dass die Zentralbank die Anzahl der Anleihen, die sie jeden Monat kauft, kürzt. Sie gingen auch davon aus, dass die Drosselung letztendlich zu einer Reduzierung der Vermögenswerte der Fed von fast 9 Billionen US-Dollar führen würde.

Was sie nicht erwartet hatten, war, dass alle drei Dinge gleichzeitig passierten.

Aber das am Mittwoch veröffentlichte Protokoll der Fed-Sitzung im Dezember deutete darauf hin, dass dies durchaus der Fall sein könnte.

Die Sitzungszusammenfassung zeigte, dass die Mitglieder bereit waren, nicht nur mit der Erhöhung der Zinssätze und der Reduzierung der Anleihekäufe zu beginnen, sondern auch ein hochrangiges Gespräch über die Reduzierung der Bestände an Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren zu führen.

Während die Schritte im Interesse der Inflationsbekämpfung und der Erholung des Arbeitsmarktes wären, brachte der Schock einer dreifachen Drohung der Fed mit einer Straffung den Markt am Mittwoch ins Trudeln. Das Ergebnis war, dass die Aktien ihre Weihnachtsmann-Rallye-Gewinne wieder abgaben und dann einige, als die restriktive Zentralbank einen Nebel der Unsicherheit über die Anlagelandschaft verbreitete.

Die Märkte waren am Donnerstag gemischt, da die Anleger versuchten, die Absichten der Zentralbank herauszufinden.

“Der Markt hat gestern reflexartig reagiert, weil es so klingt, als würde die Fed schnell und wütend kommen und dem Markt Liquidität entziehen”, sagte Lindsey Bell, Chefmarktstratege bei Ally Financial. “Wenn sie dies stetig und schrittweise tun, kann der Markt in diesem Umfeld gut abschneiden. Wenn sie schnell und wütend kommen, wird es eine andere Geschichte sein.”

Beamte sagten während des Treffens, dass sie datenabhängig bleiben und ihre Absichten der Öffentlichkeit klar mitteilen werden.

Dennoch gab die Aussicht auf eine viel aggressivere Fed nach fast zwei Jahren der expansivsten Geldpolitik der Geschichte Anlass zur Sorge.

Bell sagte, die Anleger machen sich wahrscheinlich zu viele Sorgen über die Politik von Beamten, die klar gemacht haben, dass sie nichts tun wollen, um die Erholung zu verlangsamen oder die Finanzmärkte zu schwächen.

“Die Fed klingt, als würden sie viel schneller handeln”, sagte sie. “Aber die Realität ist, dass wir nicht wirklich wissen, wie und wann sie umziehen werden. Das wird in den nächsten Monaten festgelegt.”

Hinweise voraus

Tatsächlich wird der Markt nicht lange warten müssen, um zu erfahren, wohin die Fed steuert.

Mehrere Fed-Sprecher haben sich in den letzten Tagen bereits eingemischt, wobei Gouverneur Christopher Waller und der Präsident der Fed von Minneapolis, Neel Kashkari, einen aggressiveren Ton annahmen. Unterdessen sagte die Präsidentin der San Francisco Fed, Mary Daly, am Donnerstag, sie glaube, dass der Beginn der Bilanzkürzung nicht unbedingt unmittelbar bevorstehe.

Der Vorsitzende Jerome Powell wird nächste Woche während seiner Anhörung zur Bestätigung sprechen. Powell wird nach der Fed-Sitzung vom 25.-26. Januar eine weitere Gelegenheit erhalten, die Märkte anzusprechen, wenn er einen zurückhaltenderen Ton anschlagen könnte, sagte Michael Yoshikami, Gründer und Vorsitzender von Destination Wealth Management.

Ein wichtiger Faktor, den Yoshikami sieht, ist, dass die Fed zwar entschlossen ist, die Inflation zu bekämpfen, aber auch mit den Auswirkungen der Omikronen fertig werden muss.

„Ich erwarte, dass die Fed herauskommt und sagt, dass alles auf dem Überwinden der Pandemie basiert. Aber wenn Omicron in den nächsten 30 oder 45 Tagen wirklich weiterhin ein Problem darstellt, wird dies die Wirtschaft beeinträchtigen und uns möglicherweise zu Verzögerungen führen.“ Zinserhöhungen“, sagte er. “Ich erwarte, dass dieser Kommentar in den nächsten 30 Tagen veröffentlicht wird.”

Darüber hinaus gibt es einige politikpolitische Gewissheiten: Der Markt weiß zum Beispiel, dass die Fed ab Januar jeden Monat nur noch 60 Milliarden Dollar an Anleihen kaufen wird – halb so viel wie noch vor wenigen Monaten.

Die Fed-Beamten hatten im Dezember auch drei Zinserhöhungen um Viertel Prozentpunkte für 2021 in Aussicht gestellt, nachdem sie zuvor nur eine angekündigt hatten, und die Märkte preisen eine Wahrscheinlichkeit von 50 zu 50 für eine vierte Erhöhung ein. Außerdem hatte Powell angedeutet, dass es bei dem Treffen eine Diskussion über eine Bilanzkürzung gab, obwohl er anscheinend unterschätzte, wie tief seine Kollegen in das Thema eintauchten.

Was der Markt also derzeit nicht weiß, ist, wie aggressiv die Fed ihre Bilanz reduzieren wird. Es ist ein wichtiges Thema für Anleger, da die Liquidität der Zentralbanken dazu beigetragen hat, die Märkte während des Covid-Tumults zu stützen.

Während der letzten Bilanzauflösung von 2017 bis 2019 ließ die Fed einen begrenzten Erlös aus ihrem Anleihenportfolio ablaufen. Die Obergrenze begann bei 10 Milliarden US-Dollar pro Monat und stieg dann vierteljährlich um 10 Milliarden US-Dollar an, bis sie 50 Milliarden US-Dollar erreichten. Als die Fed sich zurückziehen musste, hatte sie von einer Bilanz von 4,5 Billionen Dollar nur 600 Milliarden Dollar abgeschöpft.

Da sich die Bilanz jetzt 9 Billionen Dollar nähert – davon 8,3 Billionen Dollar aus den US-Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren, die die Fed gekauft hat – geht die Wall Street zunächst davon aus, dass die Fed diesmal aggressiver vorgehen könnte.

‘Unbekannte Gewässer’

Die nach den Nachrichten vom Mittwoch verbreiteten Schätzungen reichten von Höchstgrenzen von 100 Milliarden US-Dollar von JPMorgan Chase bis zu 60 Milliarden US-Dollar bei Nomura. Fed-Beamte haben noch keine Zahlen angegeben, und Kashkari sagte Anfang dieser Woche nur, dass er das Ende der Stichwahl immer noch mit einer großen Bilanz verlässt, die wahrscheinlich größer ist als vor Covid.

Eine andere Möglichkeit ist, dass die Fed Vermögenswerte direkt verkaufen könnte, sagte Michael Pearce, leitender US-Ökonom bei Capital Economics.

Dafür gäbe es für die Zentralbank mehrere Gründe, insbesondere angesichts der niedrigen Zinssätze mit langen Laufzeiten, des Anleihenprofils der Fed mit einer relativ langen Laufzeit und der schieren Größe der Bilanz, die fast doppelt so groß ist wie beim letzten Mal.

“Während sich die längerfristigen Renditen in den letzten Tagen erholt haben, wenn sie hartnäckig niedrig bleiben und die Fed mit einer rasch abflachenden Zinsstrukturkurve konfrontiert ist, wäre es unserer Meinung nach gut, dass die Fed ihre Bilanzabrundung mit einem vollständigen Verkäufe von Staatsanleihen mit längerer Laufzeit und MBS”, sagte Pearce in einer Mitteilung an die Kunden.

Das lässt Anlegern eine Vielzahl von Möglichkeiten, die die Navigation in der Landschaft von 2022 erschweren könnten.

In diesem letzten Straffungszyklus wartete die Fed von der ersten Zinserhöhung an, bevor sie begann, die Bilanz zu kürzen. Diesmal scheinen die politischen Entscheidungsträger entschlossen zu sein, die Dinge schneller in Gang zu bringen.

„Die Märkte sind besorgt, dass wir noch nie erlebt haben, dass die Federal Reserve die Zinssätze von Null angehoben und gleichzeitig die Größe ihrer Bilanz reduziert hat. Zwischen diesen beiden Ereignissen im letzten Zyklus gab es eine Lücke von 2 Jahren ist ein berechtigtes Anliegen. Unser Rat ist, in den nächsten Tagen sehr vorsichtig zu investieren/handeln”, sagte Nick Colas, Mitbegründer von DataTrek, in seiner täglichen Notiz am Mittwochabend. „Wir sagen keine Kernschmelze voraus, aber wir verstehen, warum der Markt in Ohnmacht gefallen ist [Wednesday]: das sind wirklich unbekannte Gewässer.”

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