Der Aktivistenfonds Engaged Capital wendet sich möglicherweise einer bekannten Strategie zu, um die Leistung bei Quotient . zu steigern

Der Aktivistenfonds Engaged Capital wendet sich möglicherweise einer bekannten Strategie zu, um die Leistung bei Quotient . zu steigern


SDI-Produktionen | E+ | Getty Images

Unternehmen: Quotient Technology, Inc. (QUOT)

Geschäft: Quotient Technology ist ein Unternehmen für digitale Medien und Werbetechnologie, das leistungsstarke integrierte digitale Medien und Werbeprogramme für Marken und Einzelhändler anbietet. Das Unternehmen ist in zwei Segmenten tätig: (i) Promotions-Segment, das digitale Coupons anbietet, und (ii) Digital Media-Segment, das Kunden gezielte Werbung bereitstellt. Das Unternehmen hat mit branchenführender Technologie einige der wertvollsten Einblicke in Kundeneinkaufsdaten gewonnen, die es ihm ermöglichen, effektiv mit über 800 Konsumgüterunternehmen (Consumer Packaged Goods, CPG) und vielen Top-Einzelhändlern zusammenzuarbeiten.

Börsenwert: 689,2 Mio. USD (7,30 USD pro Aktie)

Aktivist: Engagiertes Kapital

Anteil in: 6,47 %

Durchschnittskosten: $6.46

Kommentar der Aktivisten: Engaged Capital wurde von Glenn W. Welling, einem ehemaligen Principal und Managing Director bei Relational Investors, gegründet. Engaged ist ein erfahrener und erfolgreicher Small-Cap-Investor und tätigt Investitionen mit einem Anlagehorizont von zwei bis fünf Jahren. Sein Stil ist es, Management und Vorstände hinter verschlossenen Türen zur Rechenschaft zu ziehen. Engaged investiert seit Ende 2020 in Quotient und nimmt Gewinne mit, wenn die Aktie gestiegen ist, und kauft mehr, wenn sie wieder sinkt.

Was ist los?

Am 17. November 2021 schickte Engaged einen Brief an den Vorstand, in dem die relative Underperformance des Unternehmens gegenüber Mitbewerbern, schlechte Corporate-Governance-Praktiken und operative Probleme hervorgehoben wurden. Darüber hinaus beantragte Engaged eine Ausnahme von dem kürzlich angekündigten Plan zum Erhalt von Steuervorteilen des Unternehmens, der ausgeübt werden kann, wenn ein Aktionär über 4,9 % des wirtschaftlichen Eigentums erwirbt, um Engaged den Erwerb des wirtschaftlichen Eigentums von bis zu 9,99 % zu ermöglichen.

Hinter den Kulissen:

Dies ist eine Branche, die einen offensichtlichen langfristigen Rückenwind erfährt, da Coupons und Werbung sich weiter von Papier zu digital verlagern und der E-Commerce expandiert. Dieser Rückenwind wurde durch das Covid-Umfeld nur noch verstärkt. Das Unternehmen verzeichnete jedoch eine durchweg schlechte Leistung – im letzten Quartal senkte das Unternehmen seine Prognose und meldete den Verlust eines seiner größten Partner, Albertsons. In den letzten vier Jahren hat das Unternehmen die vierteljährlichen Prognosen immer wieder verfehlt. Infolgedessen hat das Unternehmen in den letzten fünf Jahren um über 500 % hinter seinen Mitbewerbern abgeschnitten, notiert nahe an Allzeittiefs und hat den S&P 500 in 1-, 3- und 5-Jahres-Perioden um -27,91 % hinter sich. , -112,25% bzw. -152,87%.

Das Problem mit Quotient ist ähnlich wie bei vielen anderen Aktivistenzielen: Es ist eine Aktiengesellschaft, die immer noch von ihrem Gründer wie ein privates Unternehmen mit einer aufgeblähten Kostenstruktur und einer horrenden Corporate Governance geführt wird. Die offensichtlichen Anzeichen einer schlechten Corporate Governance sind alle vorhanden – gestaffelter Vorstand, kombinierter Vorsitzender/CEO, Stimmenmehrheit bei unbestrittenen Wahlen usw. – alles Dinge, die die meisten Unternehmen vor Jahren abgeschafft haben. Die beiden offensichtlicheren Beispiele für ein fest verankertes Board sind jedoch (i) das Unternehmen, das eine Giftpille mit 4,9% Netto-Betriebsverlust einführt, während Engaged seine Position kauft – Quotient hatte immer signifikante NOLs und hatte nie eine NOL-Pille, verspürt aber plötzlich das Bedürfnis nach einer sofort ohne Aktionärsabstimmung, während gleichzeitig ein Aktivist auftaucht; und (ii) Ersetzen eines zurücktretenden Direktors durch einen neuen Direktor, indem der neue Direktor in eine Klasse eingeordnet wird, die erst 2024 zur Wahl steht, und die Zahl der Direktoren, die in diesem Jahr zur Wahl stehen, von drei auf zwei verringert wird. Eine gute Corporate Governance würde erfordern, dass der neue Direktor so schnell wie möglich gewählt wird, insbesondere wenn dies keinen Wechsel der Klasse bedeutet. Für diese Änderung gibt es keinen anderen Grund, als den Aktionären eine wesentliche Änderung der Zusammensetzung des Verwaltungsrats zu erschweren.

Diese schlechte Corporate Governance ist nicht nur ein akademisches Problem, sondern ein praktisches Problem für die Aktionäre, da es zu Führungsproblemen, einer gescheiterten Nachfolgeregelung und schrecklichen Margen geführt hat. Steve Boal ist der Gründer, Chairman/CEO des Unternehmens und das seit 1998. Boal trat 2017 als CEO zurück, blieb jedoch Vorsitzender und übernahm nur zwei Jahre später die Zügel als CEO zurück und gab nie wirklich seinen Nachfolger, Mir Aamir, a faire Erfolgschancen. Durch all dies ist das Unternehmen gegenüber dem IPO-Preis von 2014 um etwa 53 % gesunken und strebt eine EBITDA-Marge von 7 bis 8 % gegenüber einer Marge von mehr als 35 % für ähnliche AdTech-Unternehmen an.

Hier gibt es zwei Optionen, um Shareholder Value zu schaffen: (i) ein neues Managementteam mit umfassender digitaler Werbeerfahrung einzubringen, um das Geschäft für die Aktionäre effizienter zu führen, oder (ii) an einen strategischen Investor mit einem Managementteam zu verkaufen, das besser verwalten kann dieses Geschäft – es wurde gemunkelt, dass Interesse an dem Unternehmen bestand, aber das Management war nicht bereit, sich zu engagieren. Beides ist kein gutes Szenario für Steve Boal.

Die Frage ist, wie Sie diese beiden Aufgaben mit einem achtköpfigen, fest verankerten Vorstand mit nur zwei Direktoren, die dieses Jahr zur Wahl stehen, bewältigen? Nun, es gibt einen Weg, und Engaged hat es schon einmal getan. Engagiert sah sich in seiner Aktivistenkampagne 2017 bei Rent-A-Center fast genau der Situation gegenüber – Gründer/Vorsitzender/CEO Mark Speese gab 2014 die Rolle des CEO auf, behielt die Rolle des Vorsitzenden und übernahm die CEO-Rolle drei Jahre später im Jahr 2017 Engaged nominierte im selben Jahr eine vollständige Liste von drei Direktoren für den gestaffelten Vorstand, gewann den Kampf um die Stellvertreter und entfernte drei amtierende Direktoren, darunter den Vorsitzenden/CEO Mark Speese. Sechs Monate später trat Speese als CEO zurück.

Interessanterweise ist einer der beiden Sitze, die dieses Jahr bei Quotient zur Wahl stehen, der Vorsitzende/CEO Steve Boal. Glaubst du, Engaged wird zögern, dem Rent-A-Center-Playbook hier zu folgen? Die Zahlen sprechen für sich – während seiner 4½-jährigen Aktivistenkampagne bei Rent-A-Center erzielte Engaged im selben Zeitraum eine Rendite von 238,01% gegenüber 85,33% für den S&P 500. Es versteht sich von selbst, dass das Unternehmen Engaged keine Befreiung zum Erwerb von bis zu 9,99% der Stammaktien des Unternehmens gewährt.

Ken Squire ist Gründer und Präsident von 13D Monitor, einem institutionellen Forschungsdienst zum Thema Aktionärsaktivismus, und Gründer und Portfoliomanager des 13D Activist Fund, einem Investmentfonds, der in ein Portfolio aktivistischer 13D-Investitionen investiert.

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